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投資要點

事件：

近日，中爆協(xié)公布2025年4月民爆行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。1-4月份民爆生產(chǎn)企業(yè)累計完成生產(chǎn)總值118.29億元，同比-1.72%；累計實現(xiàn)利潤總額22.19億元，同比+4.22%。產(chǎn)量方面：1-4月份，生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)炸藥累計產(chǎn)、銷量分別為131.63萬噸和130.34萬噸，同比分別+1.72%和+1.65%；其中，現(xiàn)場混裝炸藥累計產(chǎn)量50.98萬噸，同比+4.08%。工業(yè)雷管累計產(chǎn)、銷量分別為1.89億發(fā)和1.91億發(fā)，同比分別-2.42%和+2.87%；其中，電子雷管累計產(chǎn)量為1.77億發(fā)，同比-0.84%。4月份單月民爆生產(chǎn)企業(yè)完成生產(chǎn)總值36.89億元，同比-2.76%；實現(xiàn)利潤總額9.06億元，同比-15.99%。4月單月，生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)炸藥產(chǎn)、銷量分別為41.65萬噸和41.31萬噸，同比分別+1.83%和+2.52%；工業(yè)雷管產(chǎn)、銷量分別為0.62億發(fā)和0.64億發(fā)，同比分別+3.69%和-1.91%。

點評：

民爆需求穩(wěn)中向好，炸藥跌價利潤收窄。根據(jù)中爆協(xié)，1-4月民爆生產(chǎn)企業(yè)累計完成生產(chǎn)總值118.29億元，同比-1.72%；累計實現(xiàn)利潤總額22.19億元，同比+4.22%。產(chǎn)量方面：1-4月份，生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)炸藥累計產(chǎn)量131.63萬噸，同比+1.72%。民爆行業(yè)整體穩(wěn)中向好，市場需求回暖，炸藥產(chǎn)量回升。從單月數(shù)據(jù)看，4月單月民爆生產(chǎn)企業(yè)完成生產(chǎn)總值36.89億元，同比-2.76%；實現(xiàn)利潤總額9.06億元，同比-15.99%。4月單月生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)炸藥產(chǎn)量為41.65萬噸，同比+1.83%；4月粉狀硝酸銨價格為2279元/噸，同比-14.58%。4月份單月企業(yè)利潤略有收窄，在下游需求良好炸藥產(chǎn)量提升背景下，我們認(rèn)為主要是由于原材料硝酸銨跌價導(dǎo)致的炸藥價格跌價所致。此前，我們外發(fā)了《民爆行業(yè)深度系列二：西部大開發(fā)與化債背景下，民爆需求幾何？》的研究報告，主要從需求側(cè)入手，拆解西部大開發(fā)（新疆、西藏）和化債政策背景下行業(yè)的需求變化。根據(jù)我們對行業(yè)的持續(xù)跟蹤發(fā)現(xiàn)需求側(cè)邏輯逐步兌現(xiàn)，西部地區(qū)民爆景氣延續(xù)，債務(wù)省需求逐步回暖。

西部政策持續(xù)推動，疆藏景氣有望延續(xù)。根據(jù)中爆協(xié)，1-4月新疆、西藏省市自治區(qū)生產(chǎn)總值分別為12.14/1.62億元，同比分別+8.74%/+7.34%，民爆景氣持續(xù)向好。①新疆：根據(jù)2024年第九屆CNCCIC大會劉光啟發(fā)言，2025年新疆煤炭產(chǎn)能力爭達到7億噸/年（2024年產(chǎn)量達5.41億噸），2030年有望達到10億噸，一方面未來隨著“三基地一通道”深入實施，外運通道打開，疆煤保供地位有望進一步強化；另一方面煤化工項目密集落地，也有望支撐煤炭新產(chǎn)能消化。②西藏：十四五規(guī)劃提出“實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網(wǎng)、雅魯藏布江下游水電開發(fā)”等重大工程，雅魯藏布江下游水電工程已正式核準(zhǔn)，國內(nèi)最大巨龍銅礦巨龍二期改擴建工程已啟動，建成后預(yù)計年產(chǎn)銅量較2023年翻番，持續(xù)拉動西藏民爆需求。

化債政策持續(xù)推動，債務(wù)省份需求回暖。2024年1月國務(wù)院下發(fā)政策文件新要求天津、內(nèi)蒙、廣西、云南、寧夏等12個債務(wù)較高省市自治區(qū)除供水、供暖、供電等基本民生工程外2024年不得出現(xiàn)新開工項目，民爆行業(yè)需求因而受損。2024年10月財政部表示將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對性增量政策舉措，其中包括支持地方化解隱性債務(wù)等政策，各債務(wù)高風(fēng)險省市自治區(qū)基建項目或重新推進。2025年3月財政部發(fā)布2024年中國財政政策執(zhí)行情況報告，強調(diào)2025年落實落細(xì)一攬子化債政策，有望提振民爆景氣。隨著政策推動，我們發(fā)現(xiàn)24年下半年以來行業(yè)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢，截至2025年4月，12個債務(wù)省市自治區(qū)中已有6個生產(chǎn)總值同比為正。根據(jù)中爆協(xié)，2025年1-4月我國12個債務(wù)省市自治區(qū)中甘肅、寧夏、遼寧三個省市自治區(qū)生產(chǎn)總值同比分別+17.72%/+5.98%/+5.39%，我們認(rèn)為隨著化債政策推動，民爆景氣有望持續(xù)提振。

海外市場空間廣闊，軍工布局持續(xù)賦能。①出海：根據(jù)QY Research，2023年全球民爆物品市場規(guī)模1230億元，約為國內(nèi)市場的三倍，國內(nèi)民爆龍頭紛紛出海布局。例如雅化集團（津巴布韋鋰礦項目、納米比亞達馬拉蘭礦區(qū)項目）、江南化工（納米比亞羅辛鈾礦采礦一體化項目），廣東宏大（以塞爾維亞為基本盤，重點布局中非和南美區(qū)域）、易普力（納米比亞湖山鈾礦鉆爆施工項目）。未來國內(nèi)民爆企業(yè)有望跟隨“一帶一路”倡議持續(xù)出海打開成長空間。②軍工：據(jù)新華社，根據(jù)2025年中央和地方財政預(yù)算草案報告，2025年我國國防支出為17846.65億元，同比+7.2%。根據(jù)長城軍工招股說明書，預(yù)計2027年我國裝備費占國防支出的比例上升至40%，有望顯著利好民爆+軍工布局的企業(yè)。如廣東宏大（軍工板塊“1+N”戰(zhàn)略布局，核心產(chǎn)品包括HD-1、JK-2導(dǎo)彈等）；國泰集團（擁有航天領(lǐng)域戰(zhàn)略材料的鉭鈮合金、軍用新型毀傷材料鎢基合金產(chǎn)品；同時布局含能新材料生產(chǎn)線項目）。

建議關(guān)注標(biāo)的：

易普力、江南化工、廣東宏大、國泰集團、雪峰科技、金奧博、雅化集團、高爭民爆、凱龍股份、壺化股份。

風(fēng)險提示：

政策不及預(yù)期；需求不及預(yù)期原材料價格波動。

相關(guān)圖表

報告信息

證券研究報告：《中爆協(xié)4月數(shù)據(jù)點評：行業(yè)利潤保持韌性，持續(xù)看好民爆景氣》

對外發(fā)布時間：2025年5月26日

證券分析師：王華炳

資格編號：S0120524100001

郵箱：wanghb3@tebon.com.cn

報告發(fā)布機構(gòu)：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

團隊介紹

相關(guān)報告

1、《西部大開發(fā)與化債背景下，民爆需求幾何？》20250402

2、《從政策端看民爆行業(yè)發(fā)展方向》20250401

公司深度

3、《江南化工（002226.SZ）：兵器集團特種兵，民爆行業(yè)領(lǐng)軍者》202411014

4、《易普力（002096.SZ）：民爆行業(yè)排頭兵，礦山爆破先行者》202410235

點評更新

來源：德邦化工團隊